对冲风险还是做空神器?双面CDS!

  9月23日,也就是国庆节前的一周。中国银行间市场交易商协会正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及相关配套文件,推出了包括信用违约掉期(CDS)在内的两项新产品。自此,“中国版CDS”正式落地。

  对于中国引入CDS,尽管业界普遍认为这是为了帮助以银行为主的金融机构分散内部风险,但是大家还是显得有点忧心忡忡。

  那么,中国版CDS的出现,到底是否会绞杀房市,打击房价?又或者,是否会给外来资金可乘之机,通过CDS“凶器”做空中国债券市场牟取暴利?……这些,都是业界最为关心的问题。

  值得注意的是,10月6日至9日在美国华盛顿举行的二十国集团(G20)财长和央行行长会议以及国际货币基金组织(IMF)和世界银行秋季年会上,中国人民银行行长周小川两度谈到将控制信贷增长,并努力向外界传达中国对经济的信心。周小川还表示,中国将大力促进供应方面的结构性改革,降低企业的杠杆率,以及通过市场化的手段处理债务,如债务重组、债转股、资产证券化、清算,以有助于减少漏洞和风险,提升中长期增长潜力。那么,中国CDS工具的出现,将在其中发挥重要的作用。

  中国CDS 2.0面世:似曾相识燕归来?

  CDS是什么? CDS是信用违约互换的英文简称(Credit Default Swap, CDS),又称为信贷违约掉期,也叫贷款违约保险,是一种能够将参照资产的信用风险从信用保护的买方转移给信用保护卖方的金融合约。据悉,CDS是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一,也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。

  打个比方说,假设A借钱给B,每年得到利息,到期B还本付息:但借出去的钱总有潜在风险,若B未能按时将钱还给A,A就会遭受损失;对此,C提供协议服务,说只要A支付给C一定部分的利息或保险费用,若B未能按时偿付A的本息的时候,C会对A进行偿付;而且,C还可将协议服务打包后再卖给其他人,让风险层层传递,降低自身风险。在这期间,这个A和C达成协议服务所签订的合约就是CDS。而这期间的交易,就是资产证券化的流转过程。

  而早在2010年,为了应对金融体系内信用风险的积聚,国内就推出了中国首款信用衍生品“信用风险缓释”(CRM)工具。今年推出的CDS产品与CRM产品结构稍有不同,可以理解为“中国CDS 2.0版”。相比CRM工具,CDS放弃了原来“单一标的债务”结构设计,转而采用了国际通行的“多标的债务”条款,实现了中国信用衍生品创新领域“否定之否定”的曲折演进。

  那么,说到CDS,很容易让大家把联想到2008年的“美国次贷危机”。因为,美国雷曼兄弟公司等的大幅亏损,就是由于过多参与了金融衍生品CDS。当时,CDS就是当时刺破美国次贷危机的一个衍生品。正因为CDS及其衍生品进一步放大了风险,以CDS为基础资产的合成CDO(担保债务凭证)及CDO平方产品抬高了杠杆,房地产泡沫破裂,CDS代偿金额爆发,次贷危机蔓延,从而引爆了大面积的系统性金融危机。

  生逢其时:对冲风险神器当刮目相看?

  有数据显示,截至今年8月底,已有42只债券兑付违约,涉及22家发行主体,违约金额高达254.61亿元,无论是从违约债券的数量或违约金额,都达到了去年的2倍。中国版的CDS的推出,最完美的期待就是“对冲信贷违约的风险”。

  例如,CDS有助于在违约事件激增后缓解状况,并帮助投资者更早地发现风险较高的公司。CDS,既可以对冲信用风险、增加债券市场流动性,又有揭示信用风险、价格发现的作用。因此,CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险,从而实现信用风险的交易和分离,平抑对冲信用风险,化解系统性风险,而且有助于CDS在金融市场价格发现功能的发挥,对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。

  这样一来,一方面CDS工具的推出有助于完善了我国的信用交易体系,进一步开启信用交易的大门;另一方面,类似CDS的其他金融衍生产品比如期货期权等,其价格发现功能,定价体系重塑,能起到管理信用风险和增加投资获利机会的作用。因此,地方政府估计会热衷CDS,因为政府只要从财政掏出一笔基金,就能对冲企业的债务违约风险,当然,这从根本上解决的是“让银行资金继续释放流动性”。

  换个生动的说法,CDS好比对赌工具。譬如,银行如果觉得现在房价的风险太高,不必都抛掉债券、也不必都收回贷款,而可以买CDS之后对冲风险,跟其它的机构来对赌:如果房价果然跌了,坏账激增,大量债券违约,那么这个CDS的价格就会飙升。这时候,在房价上损失的,可以在CDS的涨幅中弥补过来,因为如果房价不崩溃CDS就会赔钱,房价和房贷那边会赚到钱。

  做空抄底帮凶?红与黑,正与邪,杀敌自宫,双刃剑!

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