黑芝麻跨界并购带病闯关:经销模式存疑 盈利画问号

  原标题:黑芝麻跨界并购带病闯关:经销模式存疑 盈利画问号

  股权关联未披露 盈利预测画问号 黑芝麻跨界并购“带病”闯关

  自身业务表现低迷,却寄望以一次收购实现逆转,黑芝麻看似利落的转型抉择,实际上隐藏着不少疑问。

  黑芝麻11月8日披露的重组草案显示,公司拟以发行股份及支付现金的方式,作价7亿元收购礼多多100%股权,同时募集不超过2亿元配套资金。公司表示,通过此次收购将介入电商业务,优化销售渠道,提升盈利能力。按计划,此次收购将于11月16日上会审核。

  一次跨界收购真能撑起黑芝麻的未来?上证报记者调查发现,标的公司礼多多在商业模式、盈利持续性、估值等诸多方面存在疑点,对曾屡上产品质量黑榜的黑芝麻来说,礼多多似乎也算不上有多“优质”。更令人惊讶的是,黑芝麻与礼多多以及“华盖系”资本之间,还有诸多隐秘的股权关联尚未披露。

  经销模式稳定性存疑

  据黑芝麻重组草案的表述,礼多多主要从事食品饮料等快消品企业的电子商务经销服务,即从品牌商处购进商品,以买断或委托代销形式向电商平台供货,同时附以少量B2C、线下销售、品牌营销及销售支持业务。

  简单理解,礼多多相当于一个“线上经销商”,把产品从品牌方拿到京东、一号店等网店售卖。因此,公司2016年及2017年1月至6月的第一大客户均显示为京东,所占当期营收比例分别为33.24%、30.73%。同期,公司的第一大供应商则是光明乳业,采购金额占总采购额的比例分别为42.59%、35.22%。

  但记者注意到,经过一轮轮渠道洗牌,目前已有越来越多的品牌方与电商平台直接建立合作,在此情况下,仅为“中间商”的礼多多能有多大的竞争力和话语权?

  事实上,礼多多最近几年的主要供应商一直在变化,显示出不稳定性。其2015年的第一大供应商英诺格林,在2016年就从前五大供应商名单中“消失”,2017年上半年却又成为第二大供应商。2015年为公司提供3792.95万元产品的第二大供应商爱氏晨曦,在2016年就变成了第五大供应商,交易金额也有所下降,2017年上半年则干脆从前五大供应商中“消失”。

  另外,礼多多2016年业绩的快速提升并非源于自身业务增长,而是由于2016年7月收购的若凯电商并表。根据彼时承诺,若凯电商2016年至2018年的扣非后净利润分别应不低于3500万元、4000万元和4500万元。那么,剔除若凯电商后,礼多多自身业绩表现会是怎样?一旦过了业绩承诺期,若凯电商的盈利能力能否持续?

  而据强韵数据提供的信息,若凯电商法人代表邵强早在2013年就为礼多多的贷款提供了担保。一般而言,为企业提供贷款担保的大多为沾亲带故或关系紧密的合作伙伴,这样看来,若凯电商与礼多多的历史渊源值得深究。另外,在国美、京东等电商平台上,难找到若凯电商正在运营的线上店铺。

  对上述问题,证监会在审核反馈意见中也有所提及。反馈意见要求补充披露礼多多经销业务的具体开展模式,并结合经销业务的开展情况,包括线下渠道商的布局、品牌的代理以及合同的签署等,进一步补充披露礼多多2017年经销业务预测收入较2016年增长较快的合理性、预测收入的可实现性。

  利润估值双双快速上升

  不仅是商业模式有待明确,礼多多在财务指标、估值评价等多方面也存在“模糊”地带。在财务数据方面,礼多多近些年增长明显,其2014年、2015年净利润分别为735.05万元、1078.57万元,而到了2016年,其净利润猛增至3333.89万元。

  材料还显示,2015年、2016年以及2017年1月至6月,礼多多经销业务毛利率分别为0、34.87%及28.89%,服务费毛利率分别为100%、66.95%及61.96%,均存在不同程度的波动。

  另外,礼多多2015年、2016年及2017年1月至6月销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.56亿元、4.37亿元、3.75亿元,低于各报告期所确认的营业收入,经营活动产生的现金流净额与净利润差异也较大。

  尽管过往数据有些“对不上”,但重组草案依然对礼多多未来业绩期待颇高。在收益法评估下,礼多多2017年至2021年的预测收入增长率分别为95%、23.7%、19.2%、15.1%、11.2%。2015年、2016年礼多多的毛利率分别为20.84%、16.43%,有所下降;但2017年至2021年的预测毛利率在17.3%到18.8%之间,又有上升。

  相关方承诺礼多多2017年至2019年的净利润分别不低于6000万元、7500万元和9000万元。在此基础上,礼多多此次被装入上市公司时的估值便达到了7亿元。

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